都说牛市来了，港股却冷不防来了个回马枪！

5月21日，港股大盘跳空低开低收，是时隔一个多月来首次！恒生指数当日下跌2.1%，恒生科指更是下跌3.7%，港股通连续两天流入量减少，昨天仅净流入4.73亿港元！

汽车股集体重挫，整个板块跌幅接近6%。其中，理想汽车跌幅超过19%，小鹏汽车跌超10%，蔚来跌幅也超过6%。

港股大跌，汽车股业绩不及预期是砸盘首要因素。根据财报，今年一季度，理想汽车营收为256亿元，略高于市场预期的255.8亿元，同比增长36.4%，但环比下降38.6%。净利润方面，理想汽车一季度净利为5.91亿元，同比减少36.7%，环比下降近90%，这一关键指标远低于华尔街分析师预计的16.3亿元。

经营利润方面，一季度，理想汽车的经营利润为-5.8亿元，经营利润率为-2.3%。而去年四季度，理想汽车经营利润为30亿元，经营利润率为7.3%。此外，理想汽车现金储备从2023年底的1036.7亿元，下降至今年一季度的989亿元，自由现金流为-51亿元。

不过，今天，港股市场迎来反弹，汽车股回暖，小鹏汽车涨超13%；科技股明显走强，联想集团涨超10%。

经过这么一个杀跌，上涨节奏突然被打乱！本轮港股的行情是否要结束了？

从资金端来看，有部分投资者开始“落袋为安”。

上周（5月13日~5月17日）以来多只恒生互联网主题基金惨遭抛售，其中华夏基金恒生科技指数 ETF、华泰柏瑞基金恒生科技 ETF、华夏基金恒生互联网 ETF上周资金分别流出 12.18 亿、6.45 亿、5.21 亿。

本周以来，周一、周二两个工作日又有近8亿元资金逃离华夏恒生互联网ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技！

这次杀跌，是“倒车接人”还是牛市终结的信号？

实际上，可以把这个问题分解为两个小问题：

①港股到顶了吗？

富国基金发文指出，虽然港股的风险偏好自年初以来已大幅提振，但无论是横向看，还是纵向看，港股依然具备极高的性价比。

一方面，和其他全球重要股指对比，恒生指数的风险溢价仍有5.52%（1/PE-10Y美债利率），而日经225和标普500分别仅有0.12%、-0.69%。另一方面，恒生指数的PB位于过去10年的25%分位，仍处在较低水位。

由此可见，当下是长线配置港股的好时机。

②此次回调幅度将会有多大？

首先要明确的是，作为特殊的离岸市场，港股涨跌同时受到国内经济基本面和海外流动性的双重影响，波动相对更加剧烈。

目前，港股的卖空比例已从年初的20%降至14%，和2021年至今的中枢相当，这也意味着后续波动或加大，尤其是外资可能会落袋为安。

也就是说，目前港股的调整就是上涨到了一定程度后部分资金获利兑现、市场需要换手的一种正常调整，这种调整的幅度就不会太大。除非......忽然来个黑天鹅、灰犀牛事件。

接下来，港股会有多大的上涨空间？

中金公司认为，这依赖于以下两方面：1）10年美债利率进一步下行，我们认为美债利率当前水平已较为合理，短期也难以为市场上涨带来更多贡献；2）更重要是基本面能否改善，或取决于对症政策即中央政府将加杠杆的力度与速度。

对于港股市场基金，尤其是ETF基金来说，我们不妨先将港股主要指数分类：

业绩弹性和波动水平较高：恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数、恒生科技指数

业绩弹性和波动水平较低：HK银行指数、港股通高股息指数、恒生指数

根据不同的业绩弹性和波动水平特征，进而选出自己的投资组合。

（责任编辑：赵艳萍 HF094）