红周刊丨李洪力

上游原材料价格下跌、产能释放，对于整个光伏产业发展是有着更多刺激作用的，利于产业链中下游成本的降低，提升相关公司业绩。

今年以来，硅料价格持续下行搅动了整个光伏产业链。据中国有色金属工业协会硅业分会（简称“硅业分会”）官微消息，本周国内N型料价格区间在14.5万元~15.2万元/吨，成交均价为14.97万元/吨，周环比降幅为9.66%；单晶致密料价格区间在13.3万元~14.5万元/吨，成交均价为14.27万元/吨，周环比降幅为9.63%。

这一价格较去年高点的30万元/吨价位已经出现腰斩。硅料价格的下行直接带动了硅片价格的大幅下调，不仅硅片龙头隆基绿能、TCL中环的P型、N型硅片最新报价均已低于去年底的水平，且G12单晶硅片最新一周价格环比降幅就超过了15%。

行业内人士分析称，光伏产业上游原材料价格下跌、产能释放，对于整个光伏产业发展是有着更多刺激作用的，硅料硅片价格的下跌有利于产业链中下游成本的降低，对光伏电池和光伏组件相关公司的业绩起到增厚效果。

硅料供给与需求出现错位

价格下探趋势短期难改变

近年来，在国家“双碳战略”推动下，光伏产业链迎来大爆发，在下游光伏装机需求持续增加下，上游硅料价格一路走高，由早先的8万元/吨大幅上涨至30万元/吨。而正得益于硅料价格的不断走高，上游硅料、硅片企业也是赚得盆满钵满。

譬如，通威股份(600438)、大全能源、协鑫科技、新特能源四大硅料巨头在2022年就迎来了业绩大爆发，其中，通威股份实现营收1424.23亿元，同比增长119.69%；归属母公司股东净利润257.26亿元，同比增长217.25%。大全能源营收309.4亿元，同比增长185%；净利润191亿元，同比增长234%。

巨丰投顾高级投资顾问谢后勤表示，“双碳”政策的推动，让光伏产业近几年获得了极大提振，吸引了大量资本进入，特别是上游的硅料、硅片细分行业，更是掀起了扩产潮。

公开资料显示，通威股份内蒙古通威二期5万吨项目在2022年提前达产，永祥能源科技一期12万吨项目建设，也预计将于2023年三季度投产，届时高纯晶硅年产能将超过38万吨。协鑫科技颗粒硅的有效产能也由2022年年初的3万吨大幅增加至年底的14万吨……在头部企业扩大产能之外，中下游光伏企业和部分跨界企业，比如江苏阳光(600220)、TCL中环、信义晶硅、上机数控(603185)、宝丰集团、其亚集团等众多企业也纷纷布局上游硅料端，这一结果进一步让硅料供给出现剧增。

据硅业分会统计，2023年，中国硅料供给量预计为240.4万吨，全球光伏新增装机有望达到355GW，而硅料的需求量为102.4万吨，硅料供应过剩100万吨以上。或正是需求端的增速没有跟上硅料供给的增长，硅料价格在今年出现了持续下跌，由去年高点的30万元/吨价位一路降至目前的15万元左右。

隆众资讯光伏产业链分析师方文正对《红周刊》表示，自去年以来，大量上市公司资本涌入光伏赛道，尤其进入技术壁垒较低的硅料环节，致使硅料产出不断增加，终端需求虽然也在不断增加，但没有匹配上游增速，进而造成产能明显过剩。“目前市场上基本上形成了统一的观点，即硅料价格持续下行是确定性的，短期内很难扭转。”

5月17日，硅业分会发布的多晶硅周评指出，预计短期内硅料价格仍将维持跌势，但N型硅料和P型硅料价差将逐步拉大，甚至呈现分化走势。

光伏产业上游公司业绩增速放缓

下游企业受益于硅片价格下降

在年内硅料价格持续下滑下，硅料巨头业绩增速也随之放缓。通威股份一季度实现营收332.44亿元，同比增长34.67%；实现归母净利润为86.01亿元，同比增长65.59%，较去年同比增速已明显放缓。大全能源更是出现业绩下滑，2023年一季度实现营收48.56亿元，同比下滑40.26%；归母净利润为29.11亿元，同比下滑32.49%。

同花顺新能源行业研究员吴启元对《红周刊》表示，光伏行业经历几个季度持续高增长后，景气度出现下滑在所难免，产业链上游是最先扩产的，其最先出现产能过剩也就比较好理解。“光伏大部分细分环节壁垒不高，加上近几年暴利，千亿产业资本涌入，导致竞争格局恶化，产能过剩只是时间问题。”

“目前各大厂家都进入到打价格战的局面中，都想以更低的价格尽快地消化库存，回收资金。”谢后勤认为，今年一季度硅料巨头利润出现下滑，主要就是因为前期大幅扩产导致了产能过剩。

在硅料价格持续下跌中，硅片价格也随之被动下跌，譬如硅片龙头之一的TCL中环、隆基绿能在近期就相继调价。据TCL中环最新报价显示，在P型硅片方面，218.2、210、182尺寸的150μm厚度P型硅片价格分别为6.91元/片，6.4元/片，5元/片，较4月6日的报价，跌幅均在超20%。隆基绿能单晶硅片降价幅度虽然不太大，但相关产品降幅也在3%左右。

中国人民大学国际货币研究所研究员、独立国际策略研究员陈佳对《红周刊》表示，近期硅片价格暴跌源自前期有大批企业涌入，企业战略同质化问题导致行业创新度不足，市场迅速饱和，进一步加剧了产能失衡，从短期供给严重不足迅速掉头为供给短期过剩。

“前期光伏产业链供需严重失衡，产业发展严重依赖硅片供给量，导致整个行业利润向硅片等上游产业链集中，更引发了大量中下游新能源企业采取主动的垂直一体化战略进行并购以压低硅片供给成本。这种一窝蜂扎堆抢购硅片供应源头的做法，显然是缺乏充分的全球产业链格局战略考量的，结果是进一步推高了硅片价格的波动性。”陈佳认为，任何市场过度囤积产能的做法只会损害市场的长期稳定性，就如同硅料那样，硅片产业目前就面临着产能过剩之忧。

据InfoLink Consulting统计，截至5月中旬，硅片环节滞销库存规模预计已达9.2~12.4GW，相当于累积库存已达5~8天。且随着时间推移，库存规模恐将在5月底之前继续走高，再次成为困扰硅片环节短期供需关系的核心因素。

“前两年扩产产能短期快速释放，短期供过于求，部分企业有收回现金流需求，降价是最好的策略。硅片价格战开启，短期不会快速结束，超额产能消化需要一定周期。”吴启元表示。

那么，随着近期上游硅料、硅片成交价格的持续下跌，对光伏中下游的电池片、组件厂商又会带来怎样影响呢？

在谢后勤看来，硅片价格下跌，有利于降低下游装机的成本，能够加快光伏装机量的提升，而且成本降下来以后，光伏发电的使用也会更多，进一步提升市场对光伏发电的需求，利好产业链下游企业的发展。光伏电站的投资成本也随之下降，使得光伏发电的竞争力进一步提高。

吴启元也表示，传统意义上来说，硅片价格下降利好下游组件和电厂的，从利润端来看也确实如此，但是光伏市场今年涌入千亿资本，竞争格局恶化，产能过剩也是未来绕不过去的话题，从资本角度看，更加关注影响未来趋势的核心因素。从基本面上看，短期业绩会有提升，但是这些都是市场已经消化的信息，除非后续价格持续大跌超预期会对下游形成利好刺激，否则主要是偏短期利好。

跨界“追光”风险加剧

谨慎看待光伏股反弹机会

值得一提的是，虽然2022年有70余家A股上市公司公告跨界光伏行业，且当前硅料、硅片价格还在大跌中，但年内仍有入局者在积极进入。譬如今年5月4日，上市房企天宸股份(600620)就公告称，拟在安徽省芜湖市繁昌区投资建设光储一体新能源产业基地项目，计划总投资116亿元，其中固定资产投资不低于80亿元。

对于天宸股份来说，此次抛出这份超百亿级的光储一体化投资计划，从公司基本面看似乎有些不太现实。2022年，天宸股份实现营业总收入2.44亿元，其中房地产业务收入为2.31亿元，占比达到94.95%；归母净利润为3593万元，同比下滑70.8%。截至今年一季度末，天宸股份持有货币资金仅有5.98亿元。

除天宸股份外，2022年度出现亏损的明牌珠宝(002574)也于2月3日发布公告称，拟在柯桥经开区管委会管理区域内投资建设日月光伏电池片“超级工厂”项目，项目计划总投资约100亿元。截至一季度，其货币资金仅有不到16亿元，总资产也不足50亿元。

谢后勤认为，从上述跨界投资光伏项目的企业情况可以看出，光伏产业的热度目前仍然较高，“双碳”政策推动下的光伏产业广阔空间仍具有想象力，“当然，这里面有些可能就是纯粹为了蹭热点，让自家的股价得到关注，也有一些是真的看好光伏产业的发展，不管如何，这里面潜在的风险还是非常大的，因为光伏项目的投资规模一般都比较庞大，而这么多企业跨界进来，给本就竞争激烈的光伏市场火上添油，只会让行业内竞争更加激烈。”

事实上，从去年跨界光伏行业的“新势力”来看，目的不纯者确实不少，甚至有的公司还引起了监管层注意。譬如，2022年8月，尚未解决债务难题的房企蓝光发展(600466)就对外宣称，与广东欧昊集团共同成立成都欧蓝光伏有限公司，正式进军光伏产业，但其还未等来转型成果，因连续20个交易日收盘价均低于1元后，被监管层作出了终止上市决定。

同样，宣布跨界光伏不满一年的宝馨科技(002514)也面临很大的资金压力，从2022年宣布入局光伏产业以来，宝馨科技光伏项目投资总额预计高达90多亿元。在今年发布年报后，监管层对其光伏项目提出了质疑。深交所要求宝馨科技结合光伏行业竞争格局、资本投入要求、技术门槛等因素，说明公司开展相关业务的资金实力、客户及供应商资源等，并在此基础上说明公司进入光伏行业的决策是否审慎。

从基本面来看，宝馨科技长期处在亏损的边缘，2020年~2022年，营收分别为4.96亿元、6.35亿元、6.84亿元，归母净利润分别为-3.9亿元、1233万元、3035万元，截至2022年末，公司货币资金余额为2.34亿元，公司短期债务余额为3.63亿元。如此情况不由让人发问，其近百亿投资光伏的资金将从何而来？

此外，被强制退市的*ST中潜也宣布1亿元跨界光伏支架，“水牛奶之王”皇氏集团(002329)宣称投资100亿元进军光伏产业，而连年亏损的金刚光伏也要定增20亿元投资异质结电池。

吴启元表示，光伏行业变化非常快，从诞生到现在无数早期龙头被市场淘汰。目前来说，一些壁垒不高的环节竞争格局已经非常差了。“资本涌入的原因有很多，有的可能是原来业务到了瓶颈，看到有利可图的行业就进来分一杯羹；也有的可能是想通过资本上的运作，在资本市场套现一些。”

虽然就目前仍在延续的跨界潮看，光伏产业链高景气度仍在，但若从二级市场表现看，光伏板块年内表现却是不佳的，光伏设备（申万）指数自2月至今的跌幅已超过20%，产业链中很多公司PE估值跌至个位数，特别是隆基绿能、大全能源等头部龙头企业的股价较去年高点已出现腰斩。

或正是因为行业高景气度与不佳股价表现出现明显反差，谢后勤认为，目前大多数新能源品种股价已处在超跌的底部，处于低估阶段，短期有望走出一波超跌反弹的修复性行情。当然，他也给出了相关风险警示，指出“从一季度基金持仓数据看，很多基金的仓位已经从原本重仓的新能源方向转向数字经济方向，这个新变化需要重视，投资者不能盲目套用历史经验。”

吴启元对于光伏股的投资建议是：“硅料公司的周期股投资一般买在市盈率很高的时候，卖在市盈率较低的时候。”他认为，硅料公司投资风险来源于价格战持续时间的不确定性以及竞争格局不稳定，就目前来看，光伏行业的机会和锂电池产业比较类似，来自超跌后定价能力较强和竞争格局比较好的环节以及一些新技术。

（本文已刊发于5月20日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

（责任编辑：冀文超 ）