作者 江露

本报告完成时间 | 2022年08月28日

事件

背景：

除了每年八次美联储议息会议外，杰克逊霍尔全球央行年会是观察接下来美国货币政策走向的最重要会议之一。现任主席鲍威尔在2020年会议上宣布“平均通胀目标制”的新框架。因此，本次会议讲话内容对接下来的9月乃至明年的加息节奏都传递着重要信号。而加息的节奏结合到后期国内外的整体经济形势，可以为大宗商品市场走向提供方向和择时参考。

内容：

鲍威尔强调FOMC目前首要任务是将通胀降到2%的目标水平。同时表达7月通胀数据下降还远不足以使委员会确信通胀的拐点已经出现。此外，恢复物价稳定可能需要在一段时间内保持紧缩的政策立场。结合到目前美国的通胀数据来看，我们预计要控制通胀需要维持紧缩的货币政策。总体来看，美联储控通胀目标不变，表态较为坚定，预计9月份加息75BP概率增加。

结论：

在当前美联储货币政策未转向之前，叠加当前全球宏观经济下行周期未出现拐点，大宗商品价格将受到压制。

热点：

美联储九月加息幅度、国内政策刺激、地缘政治

正文

一、背景

近期市场焦点转向杰克逊霍尔央行年会上美联储主席鲍威尔的讲话内容，除了每年八次美联储议息会议外，杰克逊霍尔全球央行年会是观察接下来美国货币政策走向的最重要会议之一。例如在2010年和2012年央行会议上，美联储主席伯南克曾暗示可能推出第二轮量化宽松和第三轮量化宽松，并最终在当年实施。此外，现任主席鲍威尔在2020年会议上宣布“平均通胀目标制”的新框架。因此，本次会议讲话内容对接下来的9月乃至明年的加息节奏都传递着重要信号。而加息的节奏结合到后期国内外的整体经济形势，可以为大宗商品市场走向提供方向和择时参考。

二、2022年美国货币政策大概率以收紧为主

2.1 鲍威尔发言内容释放鹰派信号

1、联邦公开市场委员会(FOMC)目前的首要任务是将通胀降到2%的目标水平。物价稳定是美联储的职责所在，也是经济平稳运行的基石。

2、通货膨胀率远高于2%，高通货膨胀率继续在经济中蔓延。尽管7月通胀数据下降了，这令人欣慰，但单个月的下降还远不足以使委员会确信通胀的拐点已经出现。

3、恢复物价稳定可能（还）需要在一段时间内保持紧缩的政策立场。历史的经验教训对过早地放松政策提出了强烈警告。

2.2 通胀数据大幅度下降需要维持紧缩政策

美国公布的通胀数据显示，自2021年12月以来，美国当月CPI同比数据均在7%以上，3月的CPI同比上涨8.5%，创下自1981年以来的峰值。为抑制高通胀压力，美国继续加息并开启缩表政策。

从美国通胀细分项数据显示，后期美国CPI数据会下降，但幅度不会太大。如果美国要控制通胀，需要维持紧缩政策。

2.3 失业率反弹概率加大，经济下行压力加大

从非农存量同比数据来看增速略有回落，虽然依然高于疫情前的水平，但是从趋势上看，就业人数存量增速的回落对于就业市场而言并不是一个非常乐观的信号，它通常暗示这后期失业率有可能出现反弹。此外，美国的离职率快速走高，但是雇佣率却呈现疲软走势，离职率与雇佣率的劈叉程度走阔，也反映出美国居民端的就业意愿不强。目前的美国经济数据来看，经济下行压力在加大。

2.4 市场对九月加息75BP预期升温

从市场对会议结果的预期来看，前期9月加息50个基点（bp）和75bp的概率均在50%上下，讲话后9月加息75bp的预期开始反超。总体来看，市场对九月加息75BP的概率在升温。如果随着美联储继续维持紧缩的货币政策，美债实际利率继续上行的话，预计美元将延续强势。

三、经济周期仍处于下行期

3.1 基钦周期拐点未至

从经济周期角度来看，康波周期为60年，房地产周期20年左右，朱格拉周期10年左右，时间最短的是基钦周期，一般为36-40个月。前几次见底时间分别为2012年8月、2015年11月、2019年7月（疫情原因导致见底时间后推至2020年3月）。根据时间推算本轮见底时间预计最早在2022年三季度见底，最晚在2023年一季度。结合到目前俄乌冲突、国内疫情以及美联储货币政策来推断，全球宏观经济增速反弹力度较弱，可以定义为库存弱周期。在当前美联储货币政策未转向之前，叠加当前全球宏观经济下行周期未出现拐点，大宗商品价格将受到压制。

四、总结

鲍威尔强调FOMC目前首要任务是将通胀降到2%的目标水平。同时表达7月通胀数据下降还远不足以使委员会确信通胀的拐点已经出现。此外，恢复物价稳定可能需要在一段时间内保持紧缩的政策立场。结合到目前美国的通胀数据来看，我们预计要控制通胀需要维持紧缩的货币政策。总体来看，美联储控通胀目标不变，表态较为坚定，预计9月份加息75BP概率增加。在当前美联储货币政策未转向之前，叠加当前全球宏观经济下行周期未出现拐点，大宗商品价格将受到压制。

（责任编辑：赵鹏 ）