6月10日，第十三届陆家嘴(600663,股吧)论坛（2021）在上海举行。中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清，中国人民银行行长易纲，中国证监会主席易会满等监管部门领导发表主旨演讲。

透过他们的发言可管窥年度金融监管的风向标。据21世纪经济报道记者梳理，这些重要风向标包括实施正常的货币政策、四举措支持绿色金融、关注五大风险等。

对海内外市场而言，通胀是近期备为关注的话题。梳理监管层的讲话来看，全球通胀水平短期上升已成事实，中国虽然PPI走高，但年内CPI依然可控。相应地，中国货币政策大概率不会因为PPI走高而收紧，易纲甚至提示了通缩风险。

“外部的疫情形势、经济回升、宏观形势和宏观政策等都有不确定性，对来自各方面的通胀和通缩的压力均不可掉以轻心。”易纲表示。

今年中国CPI预计前低后高

一年前，郭树清在陆家嘴论坛上表示：“尽管目前主要经济体物价总水平上涨还不明显，但考虑到国际供应链恢复还需要较长时间，要素成本会进一步上升，加之各国持续刺激需求，货币派生机理变化，通货膨胀也有可能卷土重来。”

此次陆家嘴论坛上，郭树清表示，通货膨胀像约定好了一样，如期而至。而且比美欧所预料的幅度要高出一截，至于将要持续的时间似乎也不像许多专家预测的那样短暂。

毫无疑问，通胀已成为全球都在关注的话题。数据显示，5月美国CPI同比增长5%，大幅超出市场预期，前值为4.2%，已创下2008年9月以来新高。美国通胀将影响到美联储的货币政策，进而对全球经济金融形成影响。

“近期全球原油等大宗商品价格上涨较快，全球通胀水平短期上升已成事实，但对通胀是否能长期持续下去，存在着巨大分歧。”易纲直言。易会满认为，大宗商品上涨的主要原因是全球流动性过剩、经济复苏不平衡、供需缺口扩大。

受大宗商品涨价影响，中国PPI已快速走高。国家统计局数据显示，5月 PPI同比上涨9%，涨幅较上月扩大2.2个百分点，创下了近13年来新高。市场也在关注PPI上涨是否会传导至CPI，以及物价走高后央行货币政策的操作。

易纲认为，今年以来我国PPI增幅较高，一定程度上与去年PPI为负形成的低基数有关，应用去年、今年和明年连续三年的整体视角来观察PPI变化。综合各方面因素判断，今年我国CPI走势前低后高，全年的CPI平均涨幅预计在2%以下。

易纲表示，货币政策要关注结构变化对物价的影响。其中，人口老龄化会导致居民预防性储蓄上升、消费倾向下降，因此对通胀产生抑制作用。而绿色转型会使物价走势有所上升。不同方向的价格压力会在一定程度上相互对冲，从而有利于在整体上稳定物价。

“考虑到我国经济运行在合理区间内，在潜在产出水平附近，物价走势整体可控，货币政策要与新发展阶段相适应，坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和节奏。”易纲称。

华创证券首席固收分析师周冠南表示，对于现代货币政策操作框架，跨周期调节的核心思想是M2和社融增速与经济增速匹配。目前看物价上涨受供给端的结构性因素影响更多，而国内需求的修复并未到过热的地步，货币政策对于通胀的回应或相对克制，并不会因为读数的走高而收紧。

郭树清表示，持续多年的稳健政策使得中国存款准备金率保持在较高水平，与此同时利率汇率的市场化改革又卸下了沉重包袱。和发达国家央行购买资产扩表不同，中国通过降低存款准备金率、适当增加定向再贷款、推动商业银行向实体经济发放更多贷款，央行资产负债表保持稳定。

Wind数据显示，截至2020年末，美联储资产负债表总规模为7.41万亿美元，相比2019年末扩张3.2万亿美元。同期，欧央行、日本央行分别扩张3.3万亿美元、1.5万亿美元。此轮扩张后，三大央行的资产负债表规模也超越了中国央行。中国央行方面，2020年末资产负债表规模为5.94万亿美元，相比2019年末扩张0.6万亿美元，保持相对稳定。

四举措支持绿色金融

去年中央经济工作会议明确2021年八项重点任务，其中一项是做好碳达峰、碳中和工作。“人民银行将积极运用结构性货币政策等工具，多措并举助力经济的绿色转型和碳达峰、碳中和目标的实现。”易纲称。

易纲提出了四大举措：一是完善绿色金融标准体系。人民银行、银保监会等部门较早制定了绿色债券和绿色信贷的标准。同时与欧盟有关部门等方面紧密合作，共同推动绿色分类标准的趋同。二是建立气候环境信息披露制度。三是激励金融部门加大对绿色产业的资金支持，研究碳减排支持工具。四是引导金融机构防范气候变化风险。

在当日下午的“金融助力碳达峰、碳中和”论坛上，央行副行长刘桂平表示，按照今年政府工作报告要求，人民银行正在抓紧研究设立直达碳减排领域的碳减排支持工具，通过向符合条件的金融机构提供低成本资金，支持金融机构为具有显著碳减排效应的项目提供优惠利率融资。

一些市场人士认为，绿色再贷款可能是碳减排支持工具之一。再贷款是指由央行贷款给商业银行，再由商业银行贷给普通客户，其目的在于调节基础货币供应并引导信贷投向。现在为大众所熟知的支小再贷款、支农再贷款、扶贫再贷款即为再贷款的种类。

“金融部门将全力服务碳达峰、碳中和整体目标，完善清晰具体、可操作的政策措施，支持经济绿色低碳转型，主动防范气候变化带来的相关金融风险。”刘桂平称。

央行《金融稳定报告2020》提出，气候风险具有“长期性、结构性、全局性”特征，对金融稳定的潜在影响不容忽视。在金融加速器和抵押品约束机制下，市场信号可能会放大气候风险的严重程度，使其对单个金融机构的冲击演变为系统性风险。

易纲介绍，人民银行已开展金融机构气候变化风险压力测试，并持续监测评估金融机构绿色转型。要充分考虑现有基础设施的投入成本、预期使用寿命和折旧的实际情况，稳妥设计转轨参数和动态风险权重，努力实现在绿色转型的过渡期平稳转轨。

防范金融风险一刻不能松懈

十九大提出，决胜全面建成小康社会，必须打赢三大攻坚战，其中一项重要内容是防范化解重大金融风险。“经过化解重大金融风险三年攻坚战，过去我们面临的多个方面的金融风险都出现了收敛趋势。但是，防范风险是金融工作的永恒主题。我们必须居安思危，一刻也不能松懈。”郭树清表示。

在郭树清看来，未来需范防五类风险：一是时刻警惕各种变换花样的“庞氏骗局”；二是切实防范金融衍生品投资风险；三是坚决整治各类非法公开发行证券行为；四是严密防范影子银行死灰复燃。经过整治后，中国影子银行规模已较历史峰值压降20万亿元，但存量规模依然较大，稍有不慎就极易反弹回潮；五是积极应对不良资产反弹。银保监会数据显示，2021年一季度末，商业银行（法人口径）不良贷款余额2.8万亿元，商业银行不良贷款率1.8%。

“为受疫情影响的中小微企业贷款本息实施延期，预计将有一定比例最终劣变为不良。一些地方房地产泡沫化金融化倾向严重，相当数量的政府融资平台偿债压力很大，部分大中型企业债务违约比例上升，加剧了银行机构的信用风险。”郭树清表示。

上述各类主体中，目前唯有城投债“金身不破”。今年5月城投债发行规模为1580亿，创2014年10月以来的新低。当月净融资规模为-835亿，创出历史新低。这主要源于城投债发行政策的收紧。

天风证券首席固收分析师孙彬彬称，城投公募债打破刚兑是趋势，只是这个进程会很复杂。从底线思维并结合当前宏观环境考虑，城投债依然是可以适度下沉或者维持已有下沉力度的对象，但对于应该切割的区域也不能含糊。

（作者：杨志锦 编辑：林虹）