最近，日本股市波动有些剧烈。

不过，就在这起起伏伏中，有人却嗅到了不同寻常的味道。

自6月17日触底以来日本股市强劲反弹，7月初，日经225指数和东证股价指数创新高，跨过了日本上世纪90年代“泡沫经济破裂”的那道坎。

随后，7月12日以来，日本东京股市两大股指纷纷大幅下跌。甚至有人认为，在经济前景不明朗、外资纷纷离场背景下，日股牛市可能真的见顶了。

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那么情况到底是怎么样的？我们参考中信的分析，了解日本股市上涨背后的底层逻辑。

1、日股的涨势长期受盈利支撑，短期由估值提振。

中信证券分析认为：长期看，日股市盈率目前与2013年初时的水平接近、而EPS已较彼时增加超两倍，稳健的盈利增长是日股持续上涨的基础。短期看，去年初以来TOPIX指数的远期12个月PE升幅达约23%，而远期12个月EPS升幅较小，表明日股从去年初至今的亮眼表现主要由估值上涨所推动。

2、纵向与横向比较，其水平仍不算贵

从盈利的角度看，中信证券(600030)预计日企盈利应能在国内外温和友好的宏观环境下继续保持稳健增长的趋势。

从资本流向的角度看，在新NISA制度生效、东证所推进改革、地缘政治风险相对较小的环境下，日本内外资对日股的青睐可能仍将持续。

从风险的角度看，提高法人税和日银快速加息的风险都仍较远，且日本股汇相关性在近年已明显减弱，日元升值未必会造成日股下跌。

中信证券认为，总体来看，尽管日股已明显上涨，目前日股的上行机会大于下行风险，目前日股仍值得超配。

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对于我们普通投资者来说，投资日本股市的重要途径便是购买相关ETF。

目前，A股市场共有四只挂钩日经指数的QDII型的ETF基金，分别是易方达日兴资管日经225ETF（513000），华夏基金管理的华夏野村日经225交易型开放式指数证券投资基金（513520），工银瑞信基金管理的工银瑞信大和日经225ETF（159866），华安基金管理的三菱日联日经225ETF（513880）。

今年上半年，上述4只日经ETF表现尚可，都跑赢了沪深300指数。

提醒各位，1月中旬日经ETF曾出现高度溢价，溢价率最高炒到溢价20%。而散户和游资或是将溢价行情推高的主要参与者，最终受伤的只有普通投资者。也就是说，日经ETF可以买，但不要高溢价买入。

而且，彼时ETF溢价出现之后，1月底就出现了小盘股的连续暴跌。这次溢价再现，叠加场内流动性下降，小盘股跌停潮是否重现？我们拭目以待。

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ETF投资品种愈发多样化，投资机会将频繁涌现。与此同时，跟踪不同国家指数ETF，在大类资产配置中能起到分散风险的作用。

从年内表现较好的ETF来看，跨境类ETF在以央企国企为代表的高股息类，以电力为代表的能源类，以及护盘先锋银行类ETF强有力竞争之下，仍然独领风骚。

截至6月末，市场上跨境类ETF总计33只，其中绝大部份都是投资于美股。相比于纳指ETF，日经ETF则稍有逊色。

纳指ETF跟踪美股有两大主流指数，分别为标普500和纳斯达克100。年内受益于英伟达股价大涨，七巨头中仅特斯拉表现逊色，跌超20%。纳指100指数、纳斯达克科技市值加权指数表现更出色。

美股七巨头上半年股价累计涨幅

正如前面所述，日股从去年初至今的亮眼表现主要由估值上涨所推动，而代表了日本工业和尖端科技行业的不同领域的“日本七武士”年内涨幅并没没有美股那般强势，但年内均录得上涨，4只涨幅超30%。

纳指ETF和日经ETF，如何配置？不妨参考一下但斌的配置思路。

1、力挺英伟达：“全力以赴，顶格购买”

但斌曾说，我们公司是全力以赴（投资人工智能领域），我们都是顶格购买的。现在英伟达的仓位已经占到45%-50%，因为它涨得比较多。我一股都没动，而且有钱还会继续买进。”

2、适当布局日经ETF

据华夏野村日经225ETF的2023年半年报，前十大份额持有人中，但斌所管理的私募东方港湾旗下产品华润信托·东方港湾远见集合资金信托计划为第二大份额持有人，共计持有华夏野村日经225ETF总份额的4.67%。

（责任编辑：赵艳萍 HF094）