温彬（中国民生银行(600016)首席经济学家）

王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

美国6月CPI冲高至9.1%，大超市场预期，通胀的顽固性或将迫使美联储加快加息步伐，7月议息会议加息100个基点的可能性正在上升，美联储或将迎来新的“沃尔克时刻”。

根据美国劳工部最新数据，美国6月CPI同比上涨9.1%，1981年12月以来首次站上9%以上高位，大超市场预期。季调环比上涨1.3%，高于前值1.0%，创2005年10月以来最高水平。剔除能源和食品的核心CPI同比上涨5.9%，略低于上月的6.0%，但仍远高于2%的目标值；季调环比上涨0.7%，为2021年7月以来最高水平。

分项来看，能源、食品和住房项是主要拉动因素。6月能源项同比上涨41.6%，环比上涨7.5%，同比和环比贡献率分别为3.6%和0.65%。虽然国际油价在6月中旬已经见顶回落态势，但6月能源价格整体仍大幅高于5月。核心服务中的住房项同比上涨5.6%，环比上涨0.6%，同比和环比贡献率分别为1.81%和0.19%。住房项上升主要由于主要居所租金和业主等价租金均出现上升，而这又主要由房价上涨带动。食品项同比上涨10.4%，环比上涨1.0%，同比和环比贡献率分别为1.4%和0.13%。联合国粮农组织公布的食品价格指数6月已经开始下跌，但尚未传导至CPI食品价格上。

整体来看，美国6月物价的加速上涨，既受到能源、食品等供给端的冲击，也有需求端的支撑。展望下一阶段，能源、粮食等大宗商品价格已经见顶回落，未来几个月或将导致CPI中的相关项目涨幅收窄，但需求端的支撑因素仍然较强，进而会使物价表现出相当的黏性。

一方面，劳动力市场持续向好，工资-物价螺旋短期内仍然难以打破。美国6月新增非农就业人数达到37.2万人，高于预期的26.8万人；平均时薪同比上涨5.1%，好于预期的5.0%。美国5月职位空缺率仍然高达6.9%，虽较3月的历史高点7.3%有所回落，但仍远高于疫前水平。当就业市场仍处于短缺状态时，工资-物价螺旋短期内必然难以打破。

另一方面，住房价格持续上涨，对CPI中住房项的传导仍在继续。美国20个大中城市房价4月同比上涨21.2%，继续刷新2001年有统计以来的最高水平。从历史经验看，房价对租金的传导效应预计会持续15个月左右，这预示着住房项的价格上涨可能持续至明年年底。住房项目在CPI中占比接近1/3，其影响不容小觑。

在这两大需求端因素的支撑下，通胀预期仍在升温。美国密歇根大学1年期通胀预期为5.3%，与上月持平；5年通胀预期为3.1%，为2月以来最高水平。通胀预期通常具有自我实现的特征，这无疑会进一步增强通胀的黏性。

这种情况下，除了强硬加息，美联储已经别无选择。鲍威尔曾在6月议息会议的新闻发布会上表示，单次加息75个基点不会是常态化操作，7月会议将在加息50个基点和75个基点之间二选一。此次CPI数据公布之前，市场预期7月加息75个基点的概率超过90%，加息100个基点的概率仅为7.6%。但公布之后，前者骤降至20%左右，后者则急升至80%左右，市场已经开始计入加息100个基点的预期，这导致短端美债收益率和美元指数冲高，资本市场则持续承压。

美联储曾在6月中旬的半年度货币政策报告中指出，通胀正在折磨着美国家庭，美联储恢复物价稳定的承诺是“无条件”的。而要抗击通胀、稳定物价，必须要加快加息节奏，加速追赶物价曲线，而这通常会伴随着经济衰退。国债市场已经提前做出反应，7月13日美国2年期与10年期国债收益率倒挂22个基点，达到2000年以来的最高水平。这通常预示着，未来六个月至一年之内，美国经济或将陷入衰退。

需要指出的是，上一轮美国CPI向上突破9%是在1979年。这一年，沃尔克被卡特总统任命为美联储主席。为抑制通胀，他开始大刀阔斧地实行紧缩计划，联邦基金利率从1979年10月的11.6%上升至1980年4月的接近20%。强硬加息的结果，是美国经济出现了衰退，但也由此驯服了通胀。

目前来看，美联储或将面临新的“沃尔克”时刻，即通过大幅加息抑制投资和消费增速，进而以衰退为代价来扭转通胀预期。6月下旬，美联储主席鲍威尔在参议院陈述时已经承认，打压高通胀的加息行动可能导致美国陷入衰退，尽管这并非美联储的意图。不过，值得庆幸的是，鲍威尔面临的压力并不像沃尔克那么大。

一方面，由于当前美国政府债务率远高于1980年代，债务的可持续性决定了美联储加息空间有限，即便7月加息100个基点，本轮加息上限可能在3.75-4.0%之间，远远不及沃克尔时代的20%；另一方面，美国经济的基本面仍然比较稳健。特别是居民部门杠杆率不足80%，远低于2008年时的100%。所以，本轮衰退大概率会是浅衰退，应不至于引发经济危机。而一旦物价回落至合意区间，美联储必然会由加息转为降息。

但在加息见顶之前，联邦基金利率的持续抬升仍将会对金融市场产生巨大扰动，资金向美国市场的回流可能会对非美经济体产生不小冲击。目前欧元兑美元汇率已经跌至平价水平，新一轮欧债危机爆发的可能性也在上升。我国必须对潜在冲击做好预案，在密切关注主要发达经济体货币政策调整的同时，货币政策应以我为主，兼顾内外平衡。

（责任编辑：岳权利 HN152）