上市次年业绩“变脸”后，美好医疗提交的第二份中报业绩同样“变脸”。今年上半年，美好医疗营收、盈利同比双双下滑，其中主业盈利同比下滑近三成。从主业营收端来看，贡献超60%营收的核心大单品家用呼吸机组件录得营收同比下滑逾10%、下滑幅度明显扩大。值得注意的是，目前，仍在进一步扩大产能的美好医疗，其单一大客户依赖症犹存，该风险引发的整体业绩风险值得关注。

中报业绩“变脸”

核心大单品营收下滑、降幅同比进一步扩大

2022年10月在深交所创业板上市的美好医疗，次年提交的年度业绩报告即“变脸”：营收、盈利同比双双下滑。进入2024年，美好医疗在一季度、半年度同样录得下滑业绩，同比均“变脸”。

美好医疗2024年半年度报告显示，营收、归母净利润、归母扣非净利润分别录得：7.06亿元、1.69亿元、1.63亿元，同比增速分别录得：-6.33%、-29.78%、-27.33%（上一年同期分别录得：11.89%、29.74%、22.00%），同比“变脸”。

不过，从单季度环比来看，美好医疗的业绩在明显改善。据美好医疗2024年第一季度报告，营收、归母净利润、归母扣非净利润分别录得：2.82亿元、0.58亿元、0.56亿元；结合上述半年度报数据，即第二季度，美好医疗该三项数据分别录得：4.24亿元、1.11亿元、1.07亿元，环比增长明显。不过，从单季度同比来看，美好医疗在2023年第二季度，营收、归母净利润、归母扣非净利润分别录得：3.87亿元、1.33亿元、1.24亿元，即今年Q2营收同比增长，而盈利同比下滑。

对于上述业绩的变化，在财报中，美好医疗并没有给出详细说明。不过，从具体业务的业绩来看，笔者注意到，其核心大单品的营收同比明显下滑、并且下滑幅度相比去年同期明显扩大。

根据上述报告，美好医疗主营业务是为全球医疗器械企业提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程一站式服务。公司为全球家用呼吸机和人工植入耳蜗细分市场龙头企业之一提供组件及产品的开发和生产服务，组件产品主要应用于家用呼吸机和人工植入耳蜗产品的生产。报告期内，家用呼吸机组件、家用及消费电子组件和人工植入耳蜗组件为公司的主要产品。

其中，报告期内，家用呼吸机组件录得营收4.48亿元同比下滑11.89%，占营收比例为63.46%，可视为美好医疗的核心大单品。另外，家用及消费电子组件、人工植入耳蜗组件分别录得营收：0.79亿元、0.65亿元，同比分别增长：36.60%、12.08%，营收占比分别录得：11.19%、9.21%。从盈利能力来看，该三大主要产品的毛利率分别录得：43.38%、24.40%、63.84%，同比均减少，分别减少：1.90%、3.55%、2.32%。值得注意的是，家用及消费电子组件首次单独在中报里罗列详细经营数据。

对于家用呼吸机组件营收的下滑，美好医疗在报告中虽没有说明原因。不过，从去年度来看，家用呼吸机组件营收同比下滑18.12%。美好医疗解释称，家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响，短期营收受到一定影响。随着下游客户去库存影响消退，2024年家用呼吸机组件订单有望逐步回升，家用呼吸机行业的市场潜力巨大，未来市场将保持两位数的持续增长，增长速度远高于医疗器械行业平均水平，公司的客户是全球家用呼吸机市场的龙头企业，该企业发展非常稳健，与公司的战略合作关系稳定持久。

另外，美好医疗今年7月1日披露的《投资者关系活动记录表》亦显示，公司家用呼吸机组件库存自2023年第二季度开始逐步去除，目前相关库存压力逐渐消退，已经逐步恢复到正常水平。

然而，2024年的中报数据却显示，家用呼吸机组件的营收同比仍在下滑，并且下滑幅度同比明显扩大（2023年中报，其家用呼吸机组件营收录得5.09亿元，同比下滑0.71%）。未来，该业务的营收增速会否修复，有待时间验证。

产能扩建进行中

单一大客户依赖症犹存、新产品营收占比不足12%

去年营收、盈利同比均下滑，今年上半年营收、盈利同样双双下滑。然而，美好医疗仍继续扩大产能。

在上述财报中，美好医疗称，目前，公司生产基地主要集中在惠州大亚湾、深圳龙岗和马来西亚槟城。报告期内，惠州美好主营“呼吸机组件、人工植入耳蜗组件及肺功能仪等产品的研发、生产与销售”，贡献了4.35亿元的营收、1.39亿元的净利润；马来美好主营“呼吸机组件的生产和销售”，贡献了1.46亿元的营收、0.43亿元的净利润。

并且，报告期内，美好医疗多个生产基地的产能得到进一步的释放。其中，惠州生产基地产能不断增强和扩充，马来二期NPI能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设。

针对产能扩建，在2023年度业绩说明会上，有投资者提问关于2024年海外扩张产能的计划，美好医疗表示，2024 年公司将启动马来三期项目的建设并有序推进落地，预计建设期2年，以满足客户全球供应链对公司未来产能布局的需求，为公司海外业务拓展提供保障。

对于马来三期项目，在上述投资者关系记录表中，美好医疗表示，马来三期建设项目具体实施拟由公司马来全资子公司负责，地理位置位于马来西亚槟城，与马来一期、二期物理位置相邻，便于公司统一管理和推进。截至目前，马来三期项目已完成土地购置和建设招标等工作，正在抓紧项目实施，建设期预计为两年。

扩张产能背后，笔者注意到，自去年度核心大单品家用呼吸机组件营收同比下滑将近两成，今年上半年该产品营收同比仍处于下滑之余，其他产品例如家用及消费电子组件、人工植入耳蜗组件营收同比明显增长；并且，去年度，人工植入耳蜗组件、家用及消费电子组件同比亦大幅增长，尤其是家用及消费电子组件同比增长90%以上。

不过，从去年度、今年上半年来看，人工植入耳蜗组件、家用及消费电子组件两者合计的营收占比仅在20%左右，并且2024年中报人工植入耳蜗组件的营收增速12.08%、相比去年同期的48.26%，明显放缓。需要指出的是，在今年中报中，美好医疗并没有列出具体的产销情况，以及产能利用率情况。

不过，有券商发布研报称，上半年，美好医疗的家用呼吸机组件收入4.5亿元（-11.9%），考虑到呼吸机业务库存消化已进入尾声，上游客户预计在H2恢复正常订单和放量节奏。另有券商提及，2023年因下游客户去库存影响，美好医疗主要业务家用呼吸机组件业绩承压。目前，从环比趋势来看，公司2024Q2业绩大幅改善，预计下游库存情况正好转中，公司订单量环比将不断回暖。可见，今年上半年，美好医疗的核心大单品营收下滑或仍主要考虑销量的下滑。

此外，在上述投资者关系记录表中，美好医疗亦提及，截至目前，公司有签订胰岛素注射笔的订单，目前与相关客户的商务合作稳步推进；但相关注射笔的业务收入占公司总收入的比例尚小，仍然处于逐步放量的发展过程。

因此，对于美好医疗而言，当前，面对核心大单品家用呼吸机组件营收仍下滑、订单量有待继续回暖，另一主要产品人工植入耳蜗组件的营收增速明显放缓、新产品营收占比尚小的背景下，美好医疗目前正在进行的产能扩建，未来能否消化、能消化多少？仍需时间检验。

另外，产能扩建的背后，美好医疗的单一客户依赖症带来的风险仍需关注。在2023年年度的业绩说明会上，美好医疗称，公司前五大客户销售额占总销售额的 81.79%，其中客户 1 的销售额占比较高，客户1在全球范围内具有广大的市场，虽然2023年因为客户库存的问题对公司业务有所影响，但是这属于特殊因素，不会对公司产生长期的影响，且客户1与公司合作紧密。客户1的较高占比不会对公司持续经营能力造成重大不利影响，但是若经济环境变化或者客户的市场环境发生巨大变化，可能会对公司正常生产经营产生不利影响。

同时，在今年中报里，美好医疗虽未明确罗列第一大客户的营收占比，不过提及相关风险称公司对客户A的销售占比较高，客户A在全球范围内具有广大的市场，鉴于其重要性，公司需要更加重视与客户A的关系管理。客户A与公司合作紧密，公司为客户A提供高水平定制化的服务。客户A的较高占比不会对公司持续经营能力造成重大不利影响，但是若经济环境变化或者客户的市场环境发生巨大变化，可能会对公司正常生产经营产生不利影响。

对此，美好医疗称，公司已经在加大新客户的开发，已与十余家其他的全球医疗器械百强客户建立了合作关系，将会降低大客户集中度高的风险，不会影响公司的长期经营。

二级市场方面，美好医疗今年中报业绩披露后，在首个交易日其股价收跌0.94%，截至今天下午三点收盘，股价报收28.24元、收涨3.29%，已跌破其首发价30.66元。

（责任编辑：黄金海 ）

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