编者按：了解一家上市公司，必须要熟悉公司所处的行业环境。由于不同行业表现出的财务特征不同，为帮助投资者从财务视角掌握行业发展内在逻辑，提升投资者对不同行业上市公司的价值分析能力，深交所投资者服务部联合毕马威、海通证券(600837)、长江证券(000783)、兴业证券(601377)，共同推出“财务视角看行业”系列投教文章。本篇是第二十八篇，带您在案例中学习农林牧渔行业财务分析小技巧，一起来看看。

上篇谈到，农业行业具有生产周期长、自然风险高、补贴力度大等特点，这些特点直观反映在部分财务指标上。学会分析这些指标，能够帮助我们更加了解企业基本面，从而做出更加合理的投资决策。本篇以养殖企业为例，结合具体案例，带领投资者学习农林牧渔行业财务分析小技巧。

一、如何解读农业企业的成长可持续性

分析一家企业是否值得投资之前，首先我们需要了解这家企业赚钱能力如何，及这种能力是否可持续。那么，哪些财务指标可以了解企业这方面的表现呢？

企业通过日常经营活动赚到的钱，反映在财务报表中即为营业收入。一般养殖企业经营模式相对单一，想要实现营业收入增长，主要有两种方法：提升商品价格和提高商品销量。然而，大部分养殖产品差异化不大，产品的单位价格有限，即通过提升商品价格来实现收入持续增长的可能性受限，所以，养殖企业往往是通过不断提升销量来实现自身营业收入的持续增长。

想要实现销量的提升，企业首先需要提升自身产量，即实现产能扩张。农业生产以生物为对象，一般生产周期较长，大部分需要数月到1年，有的甚至需要更长时间。农业行业生产周期长的特点，导致企业随着产能的扩张，其持有的资产会随之增加，特别是农业企业生产经营的特殊资产——生物资产，如种植的作物、养殖的动物等。农业企业经营的业务不同，其生物资产在财务报表中反映的科目也会有所不同。如果企业生产的生物资产只能消耗一次，如生长中的作物、蔬菜、存栏待售的牲畜等，则在报表中作为消耗性生物资产（存货）核算；如果企业生产的生物资产能够在生产经营中长期、反复使用，如奶牛、种猪等，则在报表中作为生产性生物资产（非流动资产）核算。企业在生产生物资产过程中发生的支出，如材料、人工、各种费用等，均会作为成本的一部分先在生物资产中累积，等到产品收获并销售后一并转入销售期的销售成本。因此，我们通常可以通过纵向分析企业财务报表中生物资产占总资产的变动来了解企业未来成长的可持续性。

举个例子：以水产养殖企业A公司为例，其养殖的水产品只能消耗一次，在其财务报表中反映为存货中的消耗性生物资产。从消耗性生物资产占总资产比率的变动情况来分析，我们发现A公司自上市以来一直致力于产能扩张，其累计确权的海域面积5年内扩张了4倍，底播面积增加超过5倍。然而，由于A公司养殖的海产品生产周期一般需要3年，初期的养殖投入无法迅速转换为营业收入增长，而是先在企业的生物资产中积累，等到收获时才会逐渐释放为公司的营业收入。结合A公司20X0至20X5年财务报表，总资产中消耗性生物资产的占比从20X0年22%上涨至20X5的41%，不断攀升的消耗性生物资产似乎在“释放”公司未来前景一片大好的信号。那么，这些生物资产是否真的能给企业带来可持续的收入增长呢？

对于农业企业而言，大部分生物资产存有量，如高海拔山上的苗木、地底的植物、湖底或海底的水产品等，往往需要通过特殊的盘点方法来确定。从财务报表来看，也可通过跟踪分析企业的初期养殖投入是否在对应的收获年份给企业带来了应有的收入份额（如单位亩产量等），来分析存货的状况及质量。通过分析，我们发现尽管A公司20X5年的收入同比增长30%，但是20X5年（20X2年投产）的单位亩产量同比却下降了7%， 20X6年（20X3年投产）的单位亩产更是同比骤减33%。此时，有的投资者也许会质疑，公司20X4年至20X5年期间大规模的养殖投入是否真的能为公司带来同幅度的收入增长？经过进一步跟踪，了解到A公司20X7年的单位亩产同比下滑49%，20X8年公司宣布受自然灾害影响，20X4年和20X5年底播的海产品绝收死亡，公司对消耗性生物资产计提巨额存货跌价准备，直接导致20X8年公司亏损。

农业企业的经营特性导致生物资产成为企业的重要资产组成部分，投资者可以通过分析财务报表中生物资产的情况来判断企业未来的成长性。但是，农业企业生产经营的不确定性以及生物资产本身的特殊性，也提醒我们在发现企业生物资产大幅增加的情况下保持警惕，通过结合投入产出比纵向动态分析，持续跟踪企业的经营情况，从而做出合理的投资判断。

二、如何分析农业企业的盈利可持续性

分析一家企业是否值得投资时，还需特别关注企业赚到的钱有多少能真正转化为公司利润。那么，又有哪些财务指标可以了解企业这方面的表现呢？

对于养殖企业来说，由于养殖品提价基础较弱，因此企业控制成本的能力直接决定了企业最终能够取得的利润。一般企业的成本控制能力可以通过销售净利率来体现，企业单位产品的赚钱能力则通过销售毛利率来体现。通常我们可以通过比较同行业企业的毛利率、净利率的波动情况，来分析企业盈利的可持续性。

以上述水产养殖企业A公司为例，A公司自上市后一直表现出高毛利水平， 20X3年至20X5年期间其销售毛利率甚至超过了行业内可比公司的毛利率水平，似乎成为了同行业企业中的佼佼者。但是，当我们结合分析A公司的销售净利率水平，却发现A公司的净利率表现始终低于行业内可比公司水平。进一步分析，我们发现A公司的资产负债率长期高于行业可比公司，致使公司经营成本相对较高，因此，A公司盈利可持续性存疑。

另外，部分农业企业的补贴收入较多，而补贴收入会直接影响企业的销售净利润，可能会掩盖企业真实盈利水平，所以，我们在分析农业企业销售净利率时，还需注意剔除这些项目，还原企业真实的盈利质量。

总的来说，每个行业都有其经营特性，这些特性往往直观反映在企业财务报表中。抓住企业所在行业的经营特性，不仅能让我们更好理解企业的赚钱之道，也能帮助我们透过财务报表看清数字背后的故事。

（毕马威华振会计师事务所董锡芳供稿）

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（责任编辑：李显杰 ）